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　　出品：新浪财经上市公司征询院

　　作家：IPO再融资组/图灵

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　　在万宁货架上，“炎痛消”贴剂与“正品”鹿类保健品，成为不少内地旅客赴港扫货的“必买清单”，这两类居品的运营厂家等于正品控股有限公司（下称“正品控股”）。

　　近日，正品控股向港交所递交了招股书，浤博本钱有限公司为其独家保荐东谈主。

　　正品控股的问题荒谬昭彰。领先是盈利大幅波动，2026年前6个月（戒指2025年9月30日的六个月内）的净利润大降92%，接近赔本。其次，公司销售端高度依赖万宁母公司牛奶公司，最新一期收入占比超90%，渠谈命根子受制于东谈主。采购端，公司相似依赖前五大供应商。坐褥端，则依赖外包。2026年前6个月，公司轻资产盈利花样的脆弱性已显。

　　从本钱运作的角度分析，正品控股实控东谈目的运裕从收购整合到初度递表央求上市，仅用了不到四年，其所持股份估值暴增数十倍。这技术，张运裕通过几次多数分成甚而“清仓式分成”赢得超6000万港元，尔后公司拟通过上市融资“补血”。

　　轻资产盈利花样脆弱性已显

　　正品控股主要在香港从事保健及好意思容补充品与居品的诞生、销售、营销及分销。公司谋划六个自有品牌，即正品、炎痛消、Organicpharm、日药堂、维再生、Profix；及六个第三方品牌。公司居品主要分为两类：保健补充品及居品、好意思容补充品及居品。

　　2026年3月线路的招股书显露，戒指2025年9月30日的六个月内（2026财年上半年），公司实现营业收入5244.2万港元，比上年同期略低；但期内净利润仅94.4万港元，较上年同期的1195万港元同比暴跌92.1%，净利率从22.6%骤降至1.8%。

　　正品控股讲解称，公司净利润大幅下滑的原因包括期内好意思容补充品及居品收益減少、销售东谈主员酬金及工资开支加多、行政东谈主员基本酬金及董事薪酬加多等。

　　正品控股净利润暴跌背后，投资者不得不从头凝视公司轻资产盈利花样。

开头：招股书

　　正品控股的交易花样很轻——将坐褥沿路外包，专注品牌运营与渠谈分销，居品主要通过香港最大保健及好意思容连锁零卖商万宁的门店销售。

　　2023财年至2026财年前六个月，正品控股来自最大客户牛奶公司（万宁母公司）的收益分辩约为3850万港元、8400万港元、9710万港元、4820万港元；收益占比分辩高达89.1%、76.7%、74.5%、91.9%。换言之，正品控股约九成的收入，掌持在一个单一渠谈商手中。一朝牛奶公司或万宁有任何不利“风吹草动”，对正品控股而言皆可能是较大的风险。

　　万宁控股相似依赖前五大供应商。2023财年至2026财年前六个月，正品控股向五大供应商的总采购额分辩约为620万港元、2220万港元、2230万港元、1300万港元，分辩约占总采购额的86.3%、77.3%、80.3%、77.1%。

　　正品控股我方不坐褥居品，坐褥端、采购端依赖前五大供应商，销售端高度依赖牛奶公司及渠谈商万宁，一朝高下贱出现任何首要不利变化，正品控股的盈利皆可能出现大幅波动甚而赔本。

　　实控东谈主本钱运作“三部曲”：一收购、二多数分成、三上市融资

　　正品控股于2011年由陈景嫦和陈子毓在香港共同创立。2021年11月，凤凰彩票官网首页张运裕以2480万港元的价钱收购公司，成为实控东谈主。

　　在完成业务布局后，张运裕开动了本钱运作的第二步——大限制分成。2023至2025财年，正品控股累计净利润约为8305万港元，同期向实控东谈目的运裕累计分成约6170万港元。低能联想，三年分成率高达74.3%。

开头：招股书

　　尤其是2023财年和2025财年，正品控股向实控东谈主分成金额分辩占当期净利润的127%和102%，按照A股IPO的规范如故组成“清仓式分成”。

　　在畅达三年大额分成后，2025年7月，正品控股初度向港交所递交上市央求。固然初度递表最终失效，但公司于2026年3月再次发起冲击。

　　值得脸色的是，在IPO前夜，正品控股估值已实现指数级跃升。2025年5月，交银国际资产处置有限公司痛快认购正品控股345万股股份，代价2540万港元，对应估值18.68亿港元；每股成本7.36港元。从2021年2480万港元的收购价，到IPO前18.68亿港元的估值，短短四年间，张运裕的钞票实现了数十倍的增长。

开头：招股书

　　但令投资者感到不明的是，实控东谈主左手通过分成将公司利润近乎“掏空”，右手向阛阓伸手要钱彭胀，这种操作花样很容易激励投资者对正品控股募资必要性质疑。

　　有投资者感到担忧，一朝到手上市，公司实控东谈主赶早期投资者将迎来钞票的连合杀青期，到当时的风险是否将由二级阛阓的公众投资者承担？时分会给出谜底。

　　独家保荐东谈主是否接力遵法？

　　招股书显露，正品控股野心将募资用于拓展中国台湾阛阓、开设自营门店、加强营销履行等。

开头：招股书

　　值得脸色的是，正品控股在港股招股书中共提到91次“台湾”，但莫得表述成“中国台湾”只是写成“台湾”，是否稳妥存疑。

开头：招股书

　　尤其是将中国台湾与日本、新西兰等国度在一句话中而且推崇、讲解“新台币”等膺惩词汇时莫得罕见预防，这些问题皆拷问公司及保荐东谈主的严谨性。同期，公司招股书中有益注明“香港”就是“中华东谈主民共和国香港罕见行政区”，以及澳门用“中华东谈主民共和国澳门罕见行政区”暗示，为何未对“中国台湾”履行审慎的义务？

开头：招股书

　　正品控股这次港股IPO的独家保荐东谈主为浤博本钱有限公司，后者是否接力遵法有待商榷。正品控股拟在港交所IPO，港交所是着名的各人性本钱阛阓之一，在如斯正规且著名的平台上线路关系信息，拟IPO企业及保荐东谈主或更应当引起青睐。

　　公开辛苦显露，A股拟上市企业浙江鑫甬死活一火工股份有限公司（下称鑫甬生物）在其招股书（注册稿）中，尽然将“台湾”列为“国度”或“海外”来单独线路与推崇，比如“台湾”被列入了“公司境外售售的主要客户情况”母目次表格“国度”一栏。

　　2022年，证监会对中天堂富及保荐代表东谈主方蔚、赵亮选定出具警示函监管治安，情理是：“在保荐鑫甬生物初度公诞生行股票并上市经由中，未接力遵法督促刊行东谈主按照限定履行信息线路义务。”

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