文｜顾翎羽

剪辑｜刘鹏

若是你是一个奶茶或咖啡青睐者，最近一段时辰，你大概率会堕入一种 " 戒断响应 " ——翻开外卖平台，你曾习以为常的大额补贴券不见了，你看着一杯奶茶的价钱又回到 "2" 字开始，毅力到祸殃的事实：平台用真金白银请你喝低廉奶茶的好日子，室迩人远了。

3 月 25 日，《经济日报》刊发驳倒著作《外卖大战该末端了》，合并时辰，国度市集监管总局官网转发，并露馅已进驻相关平台开展反操纵现场造访。

自然在诱骗过多关切后，这篇著作在国度市集监管总局官网消散，但传递出的信息是，这场中国互联网历史上范围最大、参加最多、对产业链冲击最惨烈的价钱战，在历经一年后要熄火了。

音信一出，港股好意思团、京东、阿里相关主张股盘中直线走高。不外，以最新股价对比一年前去还刚启动时，这三家的股价一经分裂跌去了 46.7%、28.3%、5.5%。

中国互联网的发展过程，简直即是一部抓续不停的补贴大战史。从早年电商补贴，到出行打车，再到外卖自己—— 2015 年至 2017 年，好意思团、饿了么、百度外卖三方苦战，最终以百度外卖出局、饿了么被阿里收购告终，好意思团由此缔造了外卖市集的全皆主导地位。

每一轮来去，皆是玩家们砸下上百亿资金，重塑数亿用户的阔绰习气，以此撑起数千亿量级的市值。而 2025 年的外卖大战，现实上是几大平台在争夺新时期阔绰行为的主导权与分派权。

一个问题出现了：代价如斯惨烈，到底谁赢了？

01 平等的参加，分歧等的完结

要回话这个问题，起先要看三家付出的代价。

三家消散的利润，主要流向了用户补贴和营销。从参加的全皆金额来看，三家平台的力度与其体量比拟，基本在合并量级，但代价皆极其惨烈。

先看京东。

财报自大，其 2025 年含外卖在内的新业务亏本达 466.41 亿元、亏本率 94.6%，全年营销用度同比增长 75% 至 840 亿元，摆脱现款流从 437 亿元大幅缩水至 64.8 亿元，集团全年净利润腰斩，经调节净利润也同比下落 43.5%。2025 年中，京东职工总和达 90 万名，比 2024 年底多出 23 万，其中超 15 万是外卖骑手。

再看好意思团。

好意思团财报自大，2024 年，好意思团核亲信地买卖盈利 524 亿元。一年之后，这个数字形成了亏本约 69 亿元，利润落差近 600 亿元。2025 年全年，好意思团竣事收入 3648.55 亿元，同比增长 8.1%；但受即时零卖行业 " 内卷式 " 竞争影响，全年净亏本高达 233.54 亿元。

好意思团核亲信地买卖 CEO 王莆中暗意，好意思团 " 旧年以远低于竞争敌手的亏本信守卓绝 60% 的 GTV（总交易额）份额 "。

这句话的潜台词是：好意思团是三家中烧钱成果最高的一方。但在竞争中，着重方常常比迫切方付出更高的角落成本。迫切方只需要在某些城市和时段参加制造要挟感；着重方为了不出现彰着的份额流失，必须在全域全时段跟进。

这即是为什么好意思团的亏本范围弘大于京东新业务亏本——好意思团是在用更大的代价，守住一个一经被诠释 " 不错被挑战 " 的阵脚。

在外卖和 AI 双线作战的阿里同样付出了高尚代价。阿里巴巴 2026 财年 Q3（完结 2025 年 12 月底）财报自大，该季度经调节净利润同比大跌 67% 至约 156 亿元，国内电商部门经调节 EBITA 同比下降 43%。

三家共计，近千亿元的利润就此挥发。

关联词，平等的参加，换来的完结并不一样。

02 好意思团赢了市集，股价跌得最惨

从市集份额看，好意思团守擂得胜。关联词，很难说赢家是它。

2024 年，外卖市集的阵势是好意思团约 65%、饿了么约 33%，两边差距悬殊。一年的大战之后，这个阵势发生了彰着变化。

好意思团暗意，好意思团分解保抓 60% 以上的 GTV（总交易额）市集份额。而瑞银征引 QuestMobile 数据自大，2026 年 2 月，UEDBET手机app好意思团、淘宝闪购、京东的日均单量份额分裂为 51%、42%、7%。高盛和摩根大通的测算也基本一致，觉得好意思团的日均订单比例分解在 50% 左右，阿里系约 40%-42%，京东约 8%。这意味着，阿里系的份额从 33% 擢升至约 40%-42%，与好意思团的差距从约 32 个百分点收窄至约 8-10 个百分点。

再看老本市集的反馈。

比一年前，好意思团（3690.HK）股价受到的冲击最为剧烈，从 162.60 港元一谈下行至 86.70 港元，跌幅 46.7%。京东（9618.HK）手脚主动发起方，股价从 158.48 港元跌至 113.60 港元，跌幅 28.3%。而阿里（9988.HK）股价阐扬最为坚挺，从 130.13 港元微跌至 123.00 港元，跌幅仅 5.5%。

为什么好意思团守住了市集份额，股价却跌幅最大？

一位资深互联网分析师告诉腾讯新闻《潜望》，这里主要有两个原因。其一，市集订价的是 " 改日 "，不是 " 面前 "。好意思团的问题在于，市集看到的信号是：即便好意思团守住了份额，它也必须恒久以亏本的代价来守住它。

其二，好意思团的护城河被挑战了。外卖大战之前，市集给好意思团的高估值，成就在一个假定上：因为需要密集的骑手集中、商家关系和算法调换，外卖自然高壁垒。但京东和阿里用一年时辰诠释：唯有砸钱，壁垒是不错被攻破的。好意思团的估值逻辑就被改写了。

那么，股价最坚挺的阿里即是受益最多的一方了吗？

阿里的利润同样大幅下滑，股价却只微跌，不是因为外卖大战——而是因为阿里的市值由电商基本盘、云诡计、AI 预期共同因循，市集对阿里的订价逻辑与外卖业务简直无关。

外卖对阿里而言是 " 迫切性参加 "，市集将其分解为 " 用可控的亏本换取淘宝的用户活跃度擢升 "，是一笔不错被收受的策略账。这是莫得其他业务不错托底的好意思团和京东所不行比的。

不外，若是把时辰拉长，阿里的血条事实上也莫得那么厚。一位耐久关切阿里的老本市集东谈主士告诉腾讯新闻《潜望》，当竞争敌手们皆一经 "All in AI"，阿里还在烧钱打外卖大战——这原来即是难以假想的遴荐。

03 压力测试、七年赌注和自我进化

对这三家来说，凤凰彩票首页这场大战在策略层面得失何如？

先说京东。

京东入局外卖，名义上是迫切，实质上是着重。好意思团通过闪购平直要挟京东超市，侵蚀京东在用户群体里 " 快 " 的心智。京东用一样的想路抗拒，抢走好意思团外卖的市集份额，并考证外卖对电商的促进作用。

刘强东在 2025 年曾说，往常的五年对京东是失去的五年。外卖，如合并声发令枪，宣告了京东 " 二次创业 " 的启动。

他在一次里面交流会上明确说过：" 来京东买餐饮外卖的阔绰者中有 40% 的东谈主会交叉去买京东的电商居品，咱们作念外卖亏的钱，比去抖音、腾讯买流量要合算。"

但这场来去的代价，超出了京东的预期。京东 CEO 许冉在财报电话会上明确暗意，2025 年 Q4 外卖总参加范围环比收窄近 20%，2026 年外卖参加将比 2025 年缩短。

京东的策略意图一经明晰：外卖不是独处的盈利单元，而是一次 " 压力测试 "，考证了即时配送智力，为后续布局酒旅等新业务开启了叙事窗口。

再说阿里。

阿里参战的平直原因，亦然好意思团用 " 高频打低频 " 要挟阿里主营业务。外卖是用户每天翻开频率最高的场景之一，好意思团通过高频的外卖场景，冉冉成就起腹地生活的流量进口，这对阿里的电商基本盘组成了耐久要挟。

阿里经管层称，阿里的逻辑并非为了外卖自己，而是为了惩处淘天集团的根人性问题——用外卖这个最高频的场景，为增长放缓的淘宝 APP 引流。

从阶段性完结来说，这个主张达成了。字据阿里财报电话会议深远的信息，外卖为淘宝引入了卓绝 1 亿的新增年度活跃买家，卓绝往常 3 年总和。

2025 年 12 月，饿了么 APP 崇敬改名为 " 淘宝闪购 "，完成了从业务架构到前端品牌的全面整合。这个改名动作，直不雅传达了阿里改日的策略意图：外卖不是主张，借此得胜买通并深化 " 高德发现、闪购下单、支付宝核销 " 的阔绰闭环才是。

但咱们若是再把时辰线拉长，2018 年，阿里以 95 亿好意思元全资收购饿了么，饿了么已累计亏本超 1500 亿元。王莆中在收受误点 LatePost 采访时用了一个譬如：" 这就好比打德州一经输三把了，再买一把筹码试一试。"

换句话说，阿里在外卖精好意思畅参加了 7 年，而淘宝闪购的崛起，才是这笔赌注第一次果真看到答复。

从这个角度说，阿里参战亦然"退无可退"。一朝失守外卖市集，不仅丢失即时零卖的船票，更可能让本就承压的电商防地决堤。

临了说好意思团。

在这三家里，好意思团的主张是守住市集份额。从阶段性完结来看，好意思团依旧在外卖单元经济效益和市集份额上彰着起先。

但好意思团的城池并不如假想中坚固。好意思团首创东谈主王兴在 2025 年 Q1 财报电话会上，曾阻塞地暗意"咱们将不吝一切代价获得这场竞争。"

但到了 2 个月后，王莆中的采访里，表述一经形成了，" 好意思团参战是为了自卫和生涯。别东谈主用非感性的神色冲击你，你被动反击。若是在主营业务上咱们不参与的话，连转 AI 的契机也莫得了。"

不外，好意思团在压力下也完成了自我进化。在守住外卖基本盘的同期，闪购业务高速增长——国海证券前瞻数据自大，好意思团 2025 年 Q4 闪购业务营收达 89 亿元，同比增长 32%，订单量同比增长 30% 至 12.5 亿单，且在 30 元以上高客单价订单中的市占率卓绝 70%。这标明闪购的增长并非依赖补贴，而是通过品类彭胀与践约体验收拢了阔绰者。

与此同期，Keeta 出海加快，已进入香港、沙特、科威特、阿联酋，并于 2025 年 10 月在巴西启动试点。

外卖是好意思团的立身之本，此番弊端伤其根基。不错意想，不才一个阶段，好意思团会沉静 " 腹地生活 + 即时零卖 " 基本盘，同期加快出海，寻找新的增量空间。

04 补贴停了，但终局未到

任何一个资格过迷漫多的互联网来去的东谈主皆会看到，即使补贴力度拘谨了，如今的外卖阵势也不会是终局。

中国互联网的竞争中，市集常常资格 " 百团大战→三强鼎峙→二强收割 " 的旅途。外卖行业就曾是一个典型的双寡头市集——好意思团与饿了么，如同 iOS 与 Android、波音与空客、厚味可乐与百事可乐，双寡头市集的竞争相对分解，更成心于立异，也更成心于行业的耐久健康。

如今，这个场面被逆行业周期地冲破了，并且可能长久性地冲破了。

以至，在三巨头以外，还有一个新的变量莫得上战场——正在夹缝中寻找互异化切入点的抖音外卖。抖音生活办事 2025 年全年支付 GMV 超 8500 亿元，同比增速达 59%；2026 年 GMV 增速主张定为 50%，也组成了改日行业最大的不投诚性。

关联词，这场大战留住的代价，不仅仅三家平台的财报亏本。

餐饮行业成了这场大战果真的受害者。耐久的平台补贴导致外卖价钱无数低于堂食，催生了 " 到店点外卖 " 的奇特同意，严重冲击了线下实体有计划。

立信接头通过对宇宙 31 个省级行政区 2298 家餐饮商户的调研自大，补贴大战以来，近七成商户营业额较 2024 年出现下降，其中近一半商户降幅卓绝 20%，近能够商户净利润出现下滑，其中 35% 商户降幅卓绝 30%。

复旦大学课题组基于 4 万余家餐饮商户交易数据的相关则标明，自旧年 7 月 5 日外卖补贴力度加大后，商户逐日 " 外卖加堂食 " 总订单量平均增长 7%，但逐日实收金额却平均下降约 4%，商户总利润平均降幅达 8.9%。

换句话说，外卖补贴战在短期内并未带来果真的阔绰彭胀，而是东谈主为压低了餐饮阔绰价钱，制造了一种 " 通缩幻觉 "。

外卖战场改日竞争逻辑到了不起不变的期间。行业生态无力再因循平台依靠无底线补贴驱动增长，下半场，新的竞争维度应该是向 AI 要增长。

不外，这场大战也有一个无意的受益群体：骑手。

2025 年 3 月，京东启动为全职骑手交纳五险一金，好意思团和饿了么就地跟进。这一举措绝对改换了耐久以来外卖行业饱受诟病的用工模式，将骑手社保推向了行业标配。

这无意是这场千亿大战凤凰彩票，留给社会最有价值的产物。